打屁股 调教

煤炭行业资格了2013-2015的暗中期，又在2021-2023年倏得酿成了印钞机，煤价的大跌大涨使得上市煤企的利润很不稳重。在碳中庸的大布景下，长久来看煤炭的增量需求不会太大，比如2024年我国商品煤消费量同比只增长了1.9%。

反不雅电力行业，2024年中国全社会用电量达到98521亿千瓦时，同比增长6.8%，不竭保执高个位数增长。每年的用电峰值皆在举高，偶尔还会出现限电，比拟较而言电力需求隆盛。

2014年国度发改委将燃煤火电核准权下放到省级发改委后，审批火电机拼装机量大幅增长，在2016年运行供给侧更变，火电审批放缓，又遭受高温天气，限电情况频频发生，之后便逐渐放开了火电的审批，火电和煤炭关联的上市公司纷繁加大火电的投资。像陕西煤业、淮河能源和甘肃能源均要收购集团公司的电力财富，新集能源、陕西能源、粤电力A则大限度成就火电厂。

煤企何以加码火电业务？是因卖电更赢利，还是因卖电不错平滑煤价涨跌对利润的波动，亦或其他念念法，本篇就以新集能源为例，研讨其背后的逻辑。

对价值投资、基本面分析感兴趣兴趣的一又友不错加我，一齐商议行业和个股分析。

1、新集能源中枢财富和盈利分析

新集能源是央企中煤能源集团的子公司，位于安徽，主要业务是卖煤和卖电。安徽这个场合诚然产煤，由于需求量大仍然缺煤，电力也缺，是以说公司的家具销路弗成问题。

新集2024年的功绩快报，买卖收入127.9 亿元，同比下降0.42%；归母净利润23.7亿元，同比增长12.4%，ROE为16.32%，看得出来功绩很好。

2023年煤炭营收占比68%，毛利占比82%，毛利率47.45%，电力营收占比32%，毛利占比18%，毛利率22.8%；中枢利润还是煤炭板块孝敬。

限度2023年底，公司领有可采储量14.67亿吨，可供开拓年近50年。有5座全资执有的在产煤矿，计较产能2350万吨/年。还有一个500万吨的停建煤矿，现在尚未获得国度相关部门批复。

2024年公司原煤分娩2152.22万吨，同比+0.57%，商品煤分娩1905.51万吨（商品煤产量和原煤产量之间有差额，主淌若因为原煤开拓出来后需要把煤矸石等杂质选出来，若差额大讲明煤炭煤质差），同比-1.62%，商品煤销量1887.20万吨，同比-4.14%。吨煤售价567元/吨，同比+3%，吨煤成本340元/吨，同比-3%，吨煤毛利228元/吨，同比+14%，近三年平均吨煤毛利215元。

据Wind数据，2024年秦皇岛港5500大卡能源煤现货平仓价均价为854.92元/吨（2023年为965.34元/吨），同比下落11.44%。公司长协煤销量占比在85%傍边，销售价钱上升3%；然则成本同比下落了3%，净利润增长12.4%。

2、大限度建电厂，煤企火电化

限度2023年底，公司领有四座电厂，计较装机容量3314MW。中枢电厂是利辛板集一期，年发电时长高达5100小时，这个时长高于宇宙平均，也高于安徽平均，从侧面也不错看出安徽缺电。

公司在建的利辛电厂二期已在旧年10月建成投运，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂于 旧年上半年开工成就，按26个月成就周期推算，三座电厂将于2026年中投运，2027年将杀青整个电厂全年满负荷发电。澈底投运后控股电厂总装机容量7984MW，是现时装机容量的3.9倍，公司权力装机容量占比62.3%。

2024年公司发电129.72亿度，同比+24%，上网电量122.55亿度，同比+24%，售电均价0.4065元/度，同比-0.8%，上半年度电成本0.315元，下半年成心辛电厂二期投产，成本可能会增多极少，近三年平均度电毛利0.09元傍边。

3、卖煤还是卖电，哪个更合算

左证现在的电厂煤耗，发1度电需要破费标煤300克傍边（标煤是尺度煤的简称，标煤热值是7000卡），新集能源煤炭的热值概况在4500卡傍边，则公司1吨自产煤的热值约等于0.643（4500/7000=0.643）吨标煤的热值，那么1吨自产煤不错发2143度（0.643*1000/0.3=2143）。

通过上头煤炭和发电业务的数据，平均吨煤毛利215元，度电毛利0.09元，那1吨自产煤发电的毛利=2143*0.09=192.87元，义结金兰从公司方向数据对比上看两者差不不大。若加上容量电价的利润0.02元/度（2000MW100元/KW/98.95亿度=0.02元），则发电端度电毛利236元，比煤炭要高。但公司的电力权力占比62%，是以发电归母的毛利只消236*62%=146元，而煤炭是全资执有，莫得大的成本开支，电力新建机组多，往日折旧会很大，从最终的净利润的角度看卖煤更合算。

煤企转型火电还有一个原因是容量电价，由于火电成就投资大，成本回收期长，旧年推出的容量电价策略，用于提前回收火电的成就成本，增多了成就的积极性。现在抵偿机制是100元/KW。

对于容量电价的实质详见著述《火电行业全球奇迹化？—分析容量电价策略的影响》。

4、一体化后煤价涨跌对公司利润影响的测算

假定公司只消煤炭业务，煤炭成本不变，若煤价跌5%，则毛利跌13.77%；煤价跌10%，毛利跌27.55%。

然则有了电力业务的话，假定电价不变，煤价下落不错使度电成本下降，2023年公司毛利计较48.04亿，煤价跌5%，毛利跌8.43%；煤价跌10%，毛利跌16.76%，跌幅比只消煤炭业务时要少，若加上容量电价2亿，则跌幅分袂只消4.27%和12.7%。

新集能源在建机组全部投产后，控股并表的火电厂装机容量（已投产加在建的，不包括参股电厂）为7960MW，权力装机62%，假定发电时长为5100小时，则不错发406亿度电，厂用电率在5%傍边，上网电量386亿度。左证前边的煤耗，需要1194万吨标煤，需要公司自产4500卡的煤炭1857万吨，而公司现在煤炭的产能刚好能够遮蔽发电需求，表面上新集能源等于一个纯火电公司了。若电价比较稳重的话，往日煤价的涨跌基本上就不会影响公司的净利润了。

5、煤电一体化后的估值变化

由于市集估值与功绩的稳重性和执续性相关，在A股市集上，现时煤炭板块平均市盈率10倍，电力板块17倍，细分板块水电20倍，核电和风电18倍，火电13倍。对比来看电力估值更高，一体化占比高的中国神华、陕西能源和甘肃能化，其估值比纯煤炭要高。

现在新集能源动态市盈率6.9倍，市集赐与的是煤企估值。

回到新集能源上，待往日火电全部投产后，分娩的煤炭全部用于发电，则就成了纯火电公司了，利润将更稳重，现时的估值我合计是偏低的。公司现在分成率很低，然则账上未分拨利润有近80亿，每年还能盈利，除了火电外莫得其他的大额开支，加上央企的布景，往日分成上有盼头；若往日估值能够训导，那还是有一定的念念象空间，我将执续保执追踪，接待存眷，咱们在投资的谈路上一齐成长。

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